浙商证券:给予慕思股份增持评级


【资料图】

浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成近期对慕思股份进行研究并发布了研究报告《慕思股份点评报告:利润率&现金流靓丽,改革成效显现》,本报告对慕思股份给出增持评级,当前股价为34.9元。

慕思股份(001323)
慕思股份发布2023年中报
23H1实现收入24亿(-12.8%),归母净利润3.56亿(+15.31%,有重述、为重述后口径,下同),扣非归母净利润3.46亿元(+11.8%)。
其中23Q2实现收入14.42亿(-4.3%),归母净利2.54亿元(+38%),扣非归母净利润2.48亿(+34.8%),Q2利润率表现超出市场预期。
利润率优异,剔除欧派口径表现较优
1)公司终止直供欧派苏斯品牌业务对收入产生不利影响,23H1若剔除直供欧派业务影响,营业收入同比基本持平,从Q2环比Q1收入降幅明显收窄来看,我们预估Q2剔除直供欧派业务影响后的收入同比正增长。
2)3月公司发布世纪梦新产品,主推双卧套餐新品,受消费者青睐、我们预期客单值稳步提升。
3)盈利能力大幅提升:23H1毛利率同比+4.63pct,Q1、Q2分别同比+3.4pct、+5.3pct。主要系低毛利率欧派业务减少,以及原材料端(钢材、面料、TDI/MDI等)同比采购价格降低。
V6整装大家居扬帆起航,电商渠道快速成长
1)期内公司积极推动渠道下沉,23H1线下专卖店5700+家(年初5600余家)。
2)V6整装大家居通过开店装修补贴、上样补贴、培训赋能等支持经销商,23H1新开V6大家居店58家(总数达到78家),定制产品以及床架、沙发等品牌连带率有望提升。
3)电商渠道发力,加大天猫、京东、抖音资源投入,23H1电商收入同比+26.68%。
经营改革持续推进,成长驱动多元化
(1)品牌整合:将原7大主品牌整合为“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大品牌矩阵。(2)产品端推陈出新,套餐策略拉升客单值。(3)传统线下渠道精细化考核,精简体系,激发活力。(4)电商渠道加码布局,O2O引流覆盖率提升。(5)新渠道端定向开发地产、家装、家电、商超、异业五大细分渠道,先后与碧桂园、京东、苏宁零售云、贝壳家居等300余家企业达成战略合作。
财务指标
1)23Q2单季度期间费用率为29.91%(-1.05pct),其中销售/管理+研发费用率/财务费用率分别为同比(-0.1pct/+0.04pct/-0.99pct),销售费用控制得当,财务费用变动主因利息收入增加。
2)经营性现金流净额大幅改善,23H1为11.1亿(22H1为0.12亿),主因供应商以银行承兑汇票结算货款增加(23H1应付账款较期初增长62%),同时因为直销业务减少、应收账款改善(23H1应收款较期初下降78%)。
盈利预测与估值
23H1公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地,逐步重装上千家强势卖场老店,升级店态,改革成效逐渐显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入61.13亿/72.58亿/84.2亿元,分别+5.16%/+18.73%/+16.02%,归母净利润8.01亿/9.45亿/10.98亿,分别同比+12.93%/+17.98%/+16.25%,对应当前PE16.67X/14.13X/12.15X,维持“增持”评级。
风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,浙商证券史凡可研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达95.66%,其预测2023年度归属净利润为盈利8.01亿。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有10家机构给出评级,买入评级7家,增持评级3家;过去90天内机构目标均价为42.43。

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